房市泡沫更具掠夺性

    股价上涨能让更多企业上市、让区域经济得到发展、财富可以共享，而房市的收益极不平衡，甚至是掠夺性的。另外，中国还没有完成工业化，房地产的泡沫会提高地价，会阻碍工业用地。

　　上半年，股指动荡攀高；房地产经过几轮调控依然保持价格高涨趋势；而去年年末以来由粮价、肉禽涨价引发了物价上涨。价格在上扬，市场上也出现了各种“泡沫论”。股市如何不变“疯牛”？房地产能否继续调控？物价走势是否存在通胀担忧？在股价、房价和物价之间，调控如何平衡取舍？就这些问题，《第一财经日报》专访了对“流动性过剩”有独到观点的北京科技大学经济管理学院教授赵晓。

    流动性压力主要来自上游

    《第一财经日报》：目前经济学界都在讨论“流动性过剩”，到底评判“过剩”的依据是什么？原因是什么？

    赵晓：虽然现在对宏观经济有各种判断和声音，但是“流动性过剩”我认为已是基本事实。

    我现在思考“流动性”问题要分上游、中游和下游三块来看。上游就像洪峰来临，是中央银行所面对的由于贸易顺差导致外汇储备不断增加，基础货币大量地释放；中游主要看M1与M2的关系、M2与GDP的关系；下游看的是信贷、投资、存款准备金。这样看会清楚地看到本质，目前是上游压力太大，有学者也认为央行的继续对冲已难以为继。这是真正问题所在。

    但我认为，单看M2这个中游指标，还有下游的银行超额存款准备金等指标，都不足以说明货币流动性过剩的本质。现在看到的M2是中央银行调整之后的，存款准备金也在合理范围之内，但央行实际上已经承受了上游太多的压力，“过剩”已是不争的事实。

    其次，“流动性过剩”带有国际性，现在全世界钱太多。世界金融体系以美元为本位，美国发行大量美元，以前这些钱会被美国经济自身吸收掉，像纳斯达克互联网泡沫此前一轮的吸收，但现在不同，目前美国M2增长达7％，而经济增长只有3％，它本身吸收不了这么多钱。目前，全世界有流动性的金融资产都在寻找价值高地，中国由此成为了资金最大的避风港和吸纳者，当然还包括其他国家，比如印度。

    流动性加剧资产价格上升

    《第一财经日报》：这些“世界资本”在中国如何加剧了流动性？

    赵晓：相当一部分资金到中国，是跟两个因素结合在一起的。一是与中国经济实质相符，中国经济增长速度全球之最，吸引着各类外商直接投资，因为确实有实质的利好，中国投资回报率在40％左右。另一个因素，中国吸引的不仅是直接投资，还有资本投资，这些投资不仅看好中国的实体经济，他们看重的是更高一块的资本、资产。

    从长远看，中国经济增长还有极大空间。中国目前人均GDP只是2000美元，城镇化只发展了三分之一，这就说明我们发展还远没有结束。

    这样也导致了外国资本流入中国的流动性具有趋势性，还将不断进入。

    更重要的问题是，其实国内资产价格上升那么快，不仅是外资问题，外资只是点了一把火，实际是引发了国内储蓄存款搬家。现在存款已经是几十万亿元，只要其中10％跑出来，就是几万亿元，对经济的冲击不可小觑。

    目前，在外资投资的引发下，老百姓为了保护自己的财产不缩水，也都取出储蓄去买股票、买房产，这就是“流动性过剩”的传导机理。

    此外，我们看“流动性”，不仅看基础货币发放，还要看货币创造能力，这是更关键的。一方面外汇不断流入，发行大量基础货币，另一方面货币流通速度加快，国际因素引发，导致国内开始蜂拥追逐资产价格。